{"id":5419,"date":"2025-04-17T16:00:37","date_gmt":"2025-04-17T16:00:37","guid":{"rendered":"https:\/\/energyregulationquarterly.ca\/?p=5419"},"modified":"2025-04-17T16:00:37","modified_gmt":"2025-04-17T16:00:37","slug":"investor-perspectives-on-natural-gas-utilities-a-canadian-and-united-states-review","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/energyregulationquarterly.ca\/fr\/articles\/investor-perspectives-on-natural-gas-utilities-a-canadian-and-united-states-review","title":{"rendered":"Le point de vue des investisseurs sur les entreprises de services publics de gaz naturel \u2013 Le Canada et les \u00c9tats-Unis sous la loupe"},"content":{"rendered":"

En mai\u00a02024, l\u2019Association canadienne du gaz (ACG) et l\u2019American Gas Association\u00a0(AGA) ont retenu les services de MCR Performance Solutions, une soci\u00e9t\u00e9 d\u2019experts-conseils en gestion qui se consacre \u00e0 desservir les entreprises de services publics, afin de mettre \u00e0 jour et d\u2019\u00e9largir une \u00e9tude de 2022 intitul\u00e9e \u00ab\u00a0Investor Expectations on North American Natural Gas Utilities\u00a0\u00bb[1]<\/a><\/sup>. Le rapport mis \u00e0 jour[2]<\/a><\/sup>, publi\u00e9 le 7\u00a0novembre\u00a02024, conclut que les investisseurs consid\u00e8rent les entreprises de services publics de gaz naturel comme des investissements attrayants pour maintenir la stabilit\u00e9 dans leurs portefeuilles et estiment qu\u2019elles procurent un rendement du capital-actions\u00a0(RCA) fiable et pr\u00e9visible.<\/p>\n

COMMENT L\u2019\u00c9TUDE A-T-ELLE \u00c9T\u00c9 EFFECTU\u00c9E<\/strong><\/p>\n

En collaboration avec un comit\u00e9 directeur de l\u2019AGA et des entreprises membres de l\u2019ACG, MCR Performance Solutions a mis \u00e0 jour l\u2019\u00e9tude de base de 2022, actualis\u00e9 les donn\u00e9es et cibl\u00e9 un groupe plus vaste de participants aux march\u00e9s des actions et des capitaux d\u2019emprunt pour \u00e9clairer les discussions du point de vue des investisseurs. Le groupe \u00e9largi de participants r\u00e9unissait des analystes qui se situent du c\u00f4t\u00e9 de la vente, des gestionnaires de portefeuille qui se situent du c\u00f4t\u00e9 de l\u2019achat, des banquiers d\u2019affaires et des agences de notation de cr\u00e9dit, ainsi que certains dirigeants des finances d\u2019entreprises membres de l\u2019AGA et de l\u2019ACG. Afin de favoriser la franchise, on a rigoureusement pr\u00e9serv\u00e9 la confidentialit\u00e9 de leur identit\u00e9 et de leurs commentaires.<\/p>\n

PRINCIPALES CONSTATATIONS :<\/strong><\/p>\n

MCR Performance Solutions estime que les assises commerciales du secteur des services publics de gaz naturel demeurent solides. Cependant, les d\u00e9fis politiques r\u00e9gionaux associ\u00e9s \u00e0 la croissance rapide de la demande d\u2019\u00e9nergie (et les imp\u00e9ratifs urgents que sont l\u2019abordabilit\u00e9, la s\u00e9curit\u00e9, la r\u00e9silience et la fiabilit\u00e9) donnent \u00e0 penser que l\u2019examen de nouvelles avenues commerciales pourrait s\u2019av\u00e9rer profitable \u2014 des avenues qui peuvent \u00e0 la fois soutenir une industrie mature et harmoniser les strat\u00e9gies d\u2019affaires avec d\u2019importants objectifs sociaux et de politique publique.<\/p>\n

Plus pr\u00e9cis\u00e9ment, le rapport arrive aux principales conclusions suivantes\u00a0:<\/p>\n

    \n
  1. Bien que la hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et le rendement des obligations aient att\u00e9nu\u00e9 le risque d\u2019un RCA autoris\u00e9 par r\u00e8glement plus faible, ce dernier a amorc\u00e9 une inflexion \u00e0 la hausse apr\u00e8s de nombreuses ann\u00e9es de baisse graduelle. En juin\u00a02024, les RCA moyens autoris\u00e9s s\u2019\u00e9tablissaient \u00e0 9,83\u00a0% pour les entreprises de services publics de gaz naturel am\u00e9ricaines et \u00e0 9,28\u00a0% pour les entreprises de services publics canadiennes.<\/li>\n
  2. Les march\u00e9s s\u2019entendent pour dire que le gaz naturel et l\u2019infrastructure connexe joueront un r\u00f4le vital dans l\u2019approvisionnement en \u00e9nergie, la s\u00e9curit\u00e9 et la r\u00e9silience pendant des d\u00e9cennies \u00e0 venir.<\/li>\n
  3. Les investisseurs r\u00e9partissent leurs capitaux en fonction du risque et de la r\u00e9compense per\u00e7us et \u00ab\u00a0votent en se d\u00e9pla\u00e7ant\u00a0\u00bb. Pour attirer les investissements, les rendements r\u00e8glementaires des entreprises de services publics doivent \u00eatre plus all\u00e9chants que les autres possibilit\u00e9s d\u2019investissement \u2014 ce qu\u2019on appelle le co\u00fbt de renonciation du capital.<\/li>\n
  4. Les soi-disant \u00ab\u00a0interdictions gazi\u00e8res\u00a0\u00bb et les consid\u00e9rations environnementales, sociales et li\u00e9es \u00e0 la gouvernance (ESG) qui ont frein\u00e9 l\u2019int\u00e9r\u00eat des investisseurs dans les entreprises de services publics de gaz naturel il y a cinq ans ont \u00e9t\u00e9 remodel\u00e9es par des \u00e9v\u00e9nements g\u00e9opolitiques et d\u2019autres \u00e9v\u00e9nements qui ont plac\u00e9 la s\u00e9curit\u00e9 \u00e9nerg\u00e9tique, l\u2019acc\u00e8s \u00e0 l\u2019\u00e9nergie et l\u2019abordabilit\u00e9 de celle-ci au c\u0153ur de leurs pr\u00e9occupations.<\/li>\n
  5. L\u2019augmentation de la demande d\u2019\u00e9nergie, y compris pour l\u2019\u00e9lectricit\u00e9, offre aux entreprises de services publics de gaz naturel une occasion de jouer un r\u00f4le d\u00e9terminant dans le maintien d\u2019une \u00e9nergie s\u00fbre, fiable, r\u00e9siliente et abordable en Am\u00e9rique du Nord.<\/li>\n<\/ol>\n

    RENDEMENTS DU CAPITAL-ACTIONS \u2013 CANADA ET \u00c9TATS-UNIS<\/strong><\/p>\n

    L\u2019\u00e9tude portait sur l\u2019examen des rendements du capital-actions moyens autoris\u00e9s pour les services de gaz naturel canadiens et a conclu qu\u2019ils ont tendance \u00e0 tirer de l\u2019arri\u00e8re de 40 \u00e0 60\u00a0points de base par rapport \u00e0 leurs homologues am\u00e9ricains. En ce qui concerne les capitaux propres en pourcentage de la capitalisation totale, ils ont tendance \u00e0 se situer en moyenne autour de 30\u00a0%, contre 40\u00a0% \u00e0 50\u00a0% aux \u00c9tats-Unis. Il convient de noter qu\u2019une d\u00e9cision[3]<\/a><\/sup> sur le co\u00fbt du capital rendue en 2023 par la British Columbia Utilities Commission a fix\u00e9 le RCA des entreprises de services publics de gaz naturel \u00e0 9,65\u00a0%, la structure du capital devant comporter 41\u00a0% de capitaux propres. Cette d\u00e9cision reconnaissait express\u00e9ment l\u2019augmentation des risques commerciaux auxquels sont confront\u00e9s les services de gaz naturel, y compris les probl\u00e8mes li\u00e9s \u00e0 la transition \u00e9nerg\u00e9tique. Le graphique\u00a01 ci-dessous pr\u00e9sente une perspective historique du RCA moyen des entreprises de services publics de gaz naturel au Canada et aux \u00c9tats-Unis par rapport aux rendements des obligations d\u2019\u00c9tat.<\/p>\n

    Graphique\u00a01\u00a0: Historique du RCA des entreprises de services publics de gaz naturel et du rendement des obligations d\u2019\u00c9tat, Canada et \u00c9tats-Unis[4]<\/sup><\/a><\/strong><\/p>\n

    \"\"<\/a><\/p>\n

    Bien que les rendements plus modestes d\u2019une plus petite base de capitaux propres rendent probablement les investissements dans les entreprises de services publics canadiennes moins attrayants \u00e0 premi\u00e8re vue, les investisseurs ont fait remarquer, durant les discussions, que la r\u00e8glementation canadienne des services publics se fonde habituellement sur des donn\u00e9es prospectives et un d\u00e9couplage du volume, en plus d\u2019offrir, bien souvent, une plus grande souplesse pour des rajustements entre des cas \u00e0 taux normaux. On a \u00e9galement fait remarquer que les entreprises d\u2019\u00e9lectricit\u00e9 canadiennes connaissent rarement des RCA inf\u00e9rieurs \u00e0 ceux autoris\u00e9s et qu\u2019elles sont un peu plus susceptibles de g\u00e9n\u00e9rer des RCA exc\u00e9dentaires.<\/p>\n

    Le RCA autoris\u00e9 et la structure du capital orientent les d\u00e9cisions d\u2019affectation des capitaux propres des investisseurs. Au cours de la derni\u00e8re d\u00e9cennie, plusieurs entreprises de services publics canadiennes ont pris de l\u2019expansion vers le sud, sur le march\u00e9 am\u00e9ricain, \u00e0 l\u2019issue de fusions. L\u2019exemple le plus r\u00e9cent est l\u2019acquisition de trois entreprises de services publics de gaz naturel am\u00e9ricaines par Enbridge. Cette acquisition fait suite \u00e0 des accords transfrontaliers conclus par AltaGas, Algonquin Power and Utilities, Emera et Fortis. \u00c0 l\u2019oppos\u00e9, aucun service public am\u00e9ricain n\u2019a pris de l\u2019expansion vers le nord. Les rendements du capital-actions autoris\u00e9s relativement plus \u00e9lev\u00e9s et une plus grande distribution des capitaux propres dans la structure du capital r\u00e8glementaire sont souvent cit\u00e9s comme des facteurs d\u00e9terminants des d\u00e9cisions d\u2019acquisition d\u2019entreprises canadiennes de services publics.<\/p>\n

    IMPORTANCE DU CO\u00dbT DU CAPITAL POUR LES CLIENTS DES ENTREPRISES DE SERVICES PUBLICS<\/strong><\/p>\n

    Bien que le processus de r\u00e8glementation soit souvent consid\u00e9r\u00e9 comme un exercice d\u2019\u00e9quilibre entre des int\u00e9r\u00eats concurrents, soit ceux des clients et ceux des actionnaires, les entreprises de services publics sont des soci\u00e9t\u00e9s d\u2019infrastructure caract\u00e9ris\u00e9es par des niveaux \u00e9lev\u00e9s d\u2019investissement en capital. \u00c0 ce titre, ils ont besoin d\u2019un acc\u00e8s facile au capital pour financer non seulement l\u2019infrastructure mat\u00e9rielle, mais aussi l\u2019entretien de leurs syst\u00e8mes. \u00c0 l\u2019instar d\u2019autres co\u00fbts li\u00e9s \u00e0 l\u2019exploitation d\u2019une entreprise de service public, le co\u00fbt du financement se refl\u00e8te dans les tarifs. Ainsi, les clients ont tout avantage \u00e0 ce que les entreprises de services publics aient facilement acc\u00e8s au capital aux conditions \u00e9conomiques les plus favorables.<\/p>\n

    LE R\u00d4LE CONTINU DU GAZ NATUREL<\/strong><\/p>\n

    Tous les participants \u00e0 l\u2019\u00e9tude estimaient que le gaz naturel continuerait de jouer un r\u00f4le sur une p\u00e9riode de plusieurs d\u00e9cennies. Pour reprendre les mots d\u2019un participant \u00e0 la discussion, \u00ab\u00a0Personne sain d\u2019esprit peut penser que le gaz naturel dispara\u00eetra\u00a0\u00bb. Les analystes et les investisseurs ont soulign\u00e9 la d\u00e9pendance continue \u00e0 l\u2019\u00e9gard du gaz naturel des \u00c9tats, m\u00eame ceux qui appliquent les politiques de d\u00e9carbonisation les plus muscl\u00e9es. L\u2019utilisation continue de mazout \u00e0 intensit\u00e9 carbonique \u00e9lev\u00e9e dans le Nord-Est des \u00c9tats-Unis a \u00e9galement \u00e9t\u00e9 mentionn\u00e9e comme \u00e9tant un ph\u00e9nom\u00e8ne plut\u00f4t paradoxal, surtout dans les \u00c9tats o\u00f9 l\u2019approvisionnement en gaz naturel n\u2019est pas limit\u00e9. Les participants ont aussi mentionn\u00e9 le recours continu au gaz naturel pour produire de l\u2019\u00e9lectricit\u00e9, sans pour autant estimer que cette utilisation avait une grande incidence sur les entreprises locales de distribution de gaz. Les investisseurs ont clairement indiqu\u00e9 qu\u2019ils pr\u00e9f\u00e9raient investir dans des \u00c9tats o\u00f9 les politiques sont plus favorables \u00e0 l\u2019utilisation du gaz naturel.<\/p>\n

    Les d\u00e9fis associ\u00e9s \u00e0 l\u2019\u00e9limination progressive du gaz naturel ont souvent \u00e9t\u00e9 soulev\u00e9s. Les investisseurs, ainsi que quelques dirigeants d\u2019entreprises de services publics distribuant \u00e0 la fois du gaz naturel et de l\u2019\u00e9lectricit\u00e9, ont observ\u00e9 que l\u2019\u00e9lectrification du chauffage au gaz dans des climats froids pourrait exiger de tripler la capacit\u00e9 du r\u00e9seau \u00e9lectrique, un sc\u00e9nario irr\u00e9aliste qui, selon la plupart des r\u00e9pondants, pourrait exercer une pression haussi\u00e8re consid\u00e9rable sur les tarifs factur\u00e9s aux clients, m\u00eame si cela \u00e9tait r\u00e9alisable sur le plan technique. Un cadre d\u2019une entreprise de services publics distribuant \u00e0 la fois du gaz naturel et de l\u2019\u00e9lectricit\u00e9 a indiqu\u00e9 que son entreprise chiffrait, dans une pr\u00e9sentation destin\u00e9e aux investisseurs, le fardeau \u00e9conomique important que l\u2019\u00e9lectrification compl\u00e8te imposerait \u00e0 sa client\u00e8le, afin de r\u00e9pondre aux nombreuses demandes des investisseurs au sujet du positionnement strat\u00e9gique de ses activit\u00e9s locales de distribution de gaz.<\/p>\n

    On a aussi discut\u00e9 du fait que, par nature, l\u2019\u00e9nergie \u00e9olienne et l\u2019\u00e9nergie solaire sont changeantes et leurs fluctuations ne sont pas corr\u00e9l\u00e9es \u00e0 la demande. Certes, le d\u00e9ploiement des batteries de stockage continue de cro\u00eetre, mais la demande d\u2019\u00e9nergie en fait tout autant. Il est ressorti de nombreuses conversations que le stockage d\u2019\u00e9nergie dans des batteries est une solution co\u00fbteuse et inefficace par comparaison \u00e0 l\u2019utilisation du gaz naturel comme substitut au stockage saisonnier \u00e0 long terme, car la production solaire diminue en hiver.<\/p>\n

    CONCLUSION<\/strong><\/p>\n

    Pour qu\u2019une transition \u00e9nerg\u00e9tique qui assure la fiabilit\u00e9 et l\u2019abordabilit\u00e9 du service pour les consommateurs soit couronn\u00e9e de succ\u00e8s, il faudra un investissement continu dans des syst\u00e8mes de transport et de distribution d\u2019\u00e9lectricit\u00e9 et de gaz naturel. Pour am\u00e9nager des conditions \u00e9conomiques favorables \u00e0 l\u2019investissement de capitaux, la proposition doit offrir un profil de risque et de rendement attrayant par rapport \u00e0 d\u2019autres options de placement. En discutant directement avec des investisseurs, des analystes et d\u2019autres participants aux march\u00e9s financiers, cette \u00e9tude a permis de recueillir de pr\u00e9cieux renseignements sur les facteurs qui fa\u00e7onnent le processus d\u2019affectation du capital.<\/p>\n

     <\/p>\n